成长与价值，是股票市场中两类重要的投资风格。大家常说，牛市买成长、熊市买价值，这背后的逻辑并不复杂。

(相关资料图)

成长风格通常更受益于产业趋势与风险偏好回升，市场上行时，风险偏好抬升，成长风格的盈利弹性与进攻属性更容易显现。价值风格则往往具备低估值、高股息等特征，市场下行时，价值风格的低估值和股息优势可能带来一定防御性。两类风格通常轮番占优，没有谁能长期“一枝独秀”，但只要资金仍在股票市场内流动，大概率总会流向其中一端。

可市场并不总是沿着单一方向前进。相较于持续上涨或下跌，更多时候，市场是在犹豫、拉锯与反复切换中前行，投资者也很难判断后市的涨跌。此时，与其反复猜测下一阶段该偏向成长还是价值，不如借助易方达国证成长100ETF联接基金（A/C：027858/027859）、易方达国证价值100ETF联接基金（A/C：025497/025498）这类纯粹的风格指数工具，做好配置，把对单一路径的押注，转化为对多种收益来源的覆盖。

• 风格轮动，没有永远的赢家

市场总是在上行市、下行市和震荡市中快速轮动。在震荡市中，市场缺少主线，成长与价值风格的相对强弱经常交替。这意味着在震荡市中，若集中押注单一风格，可能刚追上强势的一方，市场偏好便已悄然转向。

图：中证800指数走势与市场状态划分

注：以中证800全收益指数为基准，将市场状态客观划分为“上行、下行、震荡”三个互斥阶段，具体规则为：向前回溯6个月的累计涨跌幅，涨幅超过7.5%记为“上行市”，跌幅超过7.5%记为“下行市”，介于两者之间记为“震荡市”；并对日频状态做20日窗口、10次确认的平滑处理，短于5个交易日的片段并入相邻的较长状态段。

回顾2020年以来的所有震荡市，两类风格的强弱在不断切换，成长与价值风格轮番占优、反复轮动，没有恒定的赢家，押注单一风格很容易踏错节奏。

表：2020年以来各段震荡市中主要指数的区间涨跌幅

数据来源：Wind，全收益指数口径。

• 均衡配置成长与价值，覆盖更多收益来源

股票投资的回报来源，大致可以分为三个方面：企业盈利增长、估值变化以及股息回报。成长与价值两类投资风格对应着不同的收益来源。成长风格，是押注企业盈利增长、产业趋势和估值扩张的可能；价值风格背后，则是低估值、现金流与股息回报的支撑。

同时配置成长和价值风格特征鲜明的指数工具，在复杂市场环境中覆盖多种不同的投资收益来源，从而将投资决策简化，不再需要判断什么风格可能会占优。

我们可以简单测算“成长+价值”配置策略的效果。以国证成长100指数代表成长风格、国证价值100指数代表价值风格，按照60%价值+40%成长进行配置，并按月进行再平衡。回测历史数据可以发现，这一策略在上行、震荡、下行三类市场环境中，相对代表全市场的中证800指数均取得了正的年化超额收益，特别是在风格轮动频繁的震荡市中，超额表现尤为突出。

表：风格配置策略相对中证800指数的年化超额收益

数据来源：Wind，2013年1月1日–2026年9月4日，全收益指数口径。

如果进一步把2020年以来每一段相对完整的市场状态单独拿出来分析，可以发现，在多数的上行、下行和震荡市环境里，这个配置策略的年化收益率都优于中证800指数。

表：2020年以来各段市场状态下，风格配置策略与中证800指数的年化表现

数据来源：Wind，全收益指数口径。

市场风格的轮动往往难以提前判断，面对成长与价值此起彼伏的表现，投资者不必急于押注下一阶段哪一类风格更占优，可以借助风格配置策略，追求长期稳健的回报。

认同这一思路的投资者，可以关注易方达国证成长100ETF联接基金（A/C：027858/027859）与易方达国证价值100ETF联接基金（A/C：025497/025498），两者分别追踪国证成长100指数和国证价值100指数，可在基金公司直销平台、银行及互联网渠道申购。以成长与价值风格的指数工具进行配置，在不确定的市场中，为自己保留一条长期收益更稳健的路径。

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